数字新基建，数字生态，数字经济

　　数字化：数字化、网络化已成趋势

　　数据量及数据流量均快速增长，后者涨势更为迅猛。互联网和物联网蓬勃发展，带来数据量爆发。据IDC统计，2019年全球产生的数据量为41ZB，过去十年的CAGR接近50%，预计到2025年全球数据量或高达175ZB，2019-2025年仍将维持近30%的复合增速；数据流量的涨势较数据量更为迅猛，根据爱立信和中国工信部统计，2019年全球和中国移动互联网月度接入流量分别为38EB和10.5EB，对应2014-2019年CAGR分别为75%和139%，预计到2025年全球移动互联网月度接入流量将达到160EB，其中45%为5G流量，2019-2025年复合增速为27%。

　　……

　　数字生态：“数字经济”的关键桥梁与主要手段

　　全球科网巨头快速发展。乘互联网东风，全球主要科网巨头营收持续快速增长，美国五大巨头FAAMG合计营收于2010年尚不及2000亿美元，而2019年已达9000亿美元，且仍保持稳定增长的势头；中国主要科网巨头合计营收于2019年突破18,000亿元，近年来增势更为迅猛。

　　消费互联网：主流企业活跃用户快速增长，短视频、直播成为未来方向

　　消费互联网：移动互联网接力PC互联网，驱动主流企业MAU、ARPU快速增长。主流消费互联网巨头近年来迅猛发展，以全球社交网站巨头Facebook为例，2019年Facebook的全球DAU和MAU分别为16.6亿和25亿人，较2010年分别增长了4倍和3倍；用户ARPU的增长则更为迅猛，2019年的205美元较2010年增长了13倍，2010-2019年复合增速达33%。而就国内即时通信及社交巨头腾讯而言，移动互联网时代的微信接力PC互联网时代的QQ驱动MAU增长，且增势更为陡峭，由2012年Q4的1.6亿增长至2019年Q4的11.6亿，期间复合增速为33%，腾讯亦凭借超高粘性的用户基础，利用流量进行多元的2C变现。

　　短视频：乘4G流量激增之东风异军突起，双强格局地位稳固。背靠近年来飞速上升的移动互联网流量，短视频应用在短短数年间便成长为庞然大物，改变了科技互联网行业的竞争格局。根据Questmobile统计，2017Q1短视频应用在国内互联网时长中的占比仅为4%，而到2019Q3这一数字便激增至19%；2019年9月用户月总使用时长增量中，仅短视频就占据64%，远超其他各类应用。目前，抖音和快手的用户规模遥遥领先于其他短视频应用，双强格局地位稳固，其中抖音的增长势头更为迅猛。

　　直播：直播开始渗透到娱乐行业之外，全民直播时代到来。在阿里巴巴、字节跳动、快手等移动互联网巨头的产品迭代以及数字化的趋势下，直播正逐步从成熟的游戏娱乐中外扩，“直播+”已经成为确定性的外扩趋势。从近期的产业动态看，除直播带货外，在线教育、在线医疗、在线办公正通过直播的形式重新塑造行业形态，而以抖音、快手为代表的国民级APP在切入直播后，亦为直播带来更为充足的流量，在线直播正逐步成为移动互联网的全新基础工具，全民直播的时代即将开启。

　　直播带货方面，根据艾媒咨询预计，2020年中国直播带货的市场规模（GMV）将达到9610亿，较2019年增长111%，而淘宝作为直播带货龙头其2019年直播带货GMV接近2500亿元，同比增长150%，疫情期间（2020年Q1）直播日活跃商家数亦是大幅增长88%，为国内绝对龙头。但抖音、快手亦加速了在直播带货领域的布局，以抖音为例，通过签约罗永浩，获取大量中年男性流量，并逐步丰富带货品类。同时对不适合在电商平台交易的汽车、房地产等特殊商品，直播这一高互动、高真实性的方式也将促进B2C商业模式的迭代，实现线下场景在线化。

　　教育直播方面，疫情冲击导致在校学生、课外辅导机构全面取消线下课程，而直播恰为上述类型课程的最佳替代方案，基于庞大的在校学生规模以及复课安排，直播类教育异军突起，以抖音为例，基于DOU知计划积累的教育资源以及自有K12教学gogokid、开言英语等，抖音2月教育类直播爆发式增长，主播数、场次、观看人数较1月环比增长110%、200%、550%，直播类型集中在K12及语言上。

　　产业互联网（软件&SaaS）：长周期优质赛道，中期望维持20%以上增速

　　SaaS：美股软件板块持续上行核心支撑。截止2019年底，在过去的5年，美股IGVETF（北美软件服务）上涨189%，显著跑赢标普指数（67%）、纳斯达克指数（107%），成为表现最好的科技子板块之一，同时最近三年表现均跑赢同期标普指数，超额收益明显。我们继续深究发现，美股软件板块中，新兴SaaS企业、从传统软件转型SaaS企业股价表现尤为突出，并成为板块上行核心支撑。反映到财务层面，则是新兴SaaS企业的崛起，以及传统软件向SaaS的积极转型，带来了美股软件营收端成长性、确定性的显著改善，以及利润水平的显著提升，例如过去5年，标普软件板块EBITMargin约提升5pcts。

　　产品形态：从多点尝试，走向聚焦于企业盈利能力、运营效率等。2014年，美股SaaS市场营收主要集中于ERP（37%）、CRM（30%）、沟通协作（14%）等板块，到2019年，这一份额占比已经发生明显变化，CRM占比明显提升（44%），办公套件、内容管理等占比亦明显提升，而ERP份额则压缩至17%。同时从当前各主要软件应用SaaS渗透率来看，HRM、OA、CRM等均已达到或超过70%，其他子板块较过去几年亦有显著提升。

　　总结发现，SaaS营收规模、渗透率表现突出的软件子板块具有如下典型特征：借助SaaS部署，能够显著提升上下游沟通效率，并进而帮助企业提升对外盈利能力（比如CRM等），或对内运营效率（比如HRM、ERP、OA等）等，这亦基本符合传统软件市场的基本规律。

　　软件行业中长期支撑：企业数字转型、人力成本节约、科技周期等。中期来看，我们判断软件板块仍将是企业IT支出中最具成长性的子板块。

　　SaaS市场成长性：中期有望维持20%以上复合增速。目前市场预期企业在软件领域的支出仍有望保持10%以上的复合增速。考虑到企业软件市场中长期的较强支撑，以及当前SaaS逐步凸显商业模式优势、较低的市场渗透率（22.5%）等因素，我们预计全球SaaS市场当前高速增长趋势，中期仍有望延续。目前IDC预计中期全球SaaS市场复合增速在21%左右，考虑到疫情之后企业向云端迁移的大概率加速，我们判断IDC当前的预测仍偏保守。但短期来看，受疫情的影响，企业IT支出下滑将是必然，同时很多即有的项目合同亦可能面临合同重新商定、提高折扣率等可能，SaaS企业面临的短期阵痛不可避免。

　　物联网：人联网已臻饱和，万物互联刚刚启航

　　物联网：行业高速增长，规模将超万亿美元。据Statista数据统计，2017年和2020年全球物联网市场规模分别为1110亿美元和2480亿美元，预计到2025年市场规模将会达到15670亿美元，CAGR高达39%。据IDC调查报告显示，中国物联网市场规模增长潜力广阔，2022年将超越美国成为最大的物联网市场，占全球总规模的四分之一以上，以此计算的2025年中国物联网市场规模至少为3918亿美元。

　　连接数：人联网趋于饱和，物联网势头正盛。根据三大运营商披露的数据，2017年三大运营商人联网及物联网的连接数分别为13.28和1.57亿，而2019年则分别为15.95和12.31亿，人联网连接数仅增加20%，而物联网的连接数则上升近7倍；而根据5G物联网产业联盟的预测，NB-IOT全球连接数也将在未来五年实现从1亿连接到10亿的迈进，万物互联时代才刚刚启航。

　　消费物联网市场：复合增长率20-30%，智能家居占比最高。消费物联网市场与智能硬件销售和提供面向消费者的物联网服务息息相关。经历近年来的高速发展，消费物联网正逐渐走进人们的生活，覆盖了资讯娱乐、运动健康、智能家居、家庭安防等诸多应用场景。根据艾瑞咨询的统计数据，2015年至2017年间，全球消费物联网硬件的销售额从3,063亿美元增长至4,589亿美元，年均复合增长率为26%，预计至2022年将达到15,502亿美元，2017年至2022年间年均复合增长率为26.1%。2015年至2017年间，消费物联网硬件数量从30亿台增长到49亿台，年均复合增长率为27.7%。预计至2022年，全球消费物联网硬件数量将达到153亿台，2017年至2022年间年均复合增长率为25.4%。

　　数字经济：GDP占比持续提升，产业数字化空间巨大

　　我国数字经济规模庞大，持续增长、结构优化。数字经济是以数字化的知识和信息为关键生产要素，以数字技术创新为核心驱动力，通过数字技术与实体经济深度融合，加速重构经济发展与政府治理模式的新型经济形态，包括数字产业化和产业数字化两大部分。2018年，我国数字经济规模达到31.3万亿元，同比增长15.2%，占GDP的34.8%，对GDP的贡献率达到67.9%。并且，我国数字经济的结构不断优化，产业数字化的占比高达86.4%，数字化技术和服务加速向其他行业融合渗透，经济的数字化转型加速。